百货业何以解惑?电商与免税或有望成发力重点!

9月10日14: 38,商业百货指数达到13712.18点,下降2%,成交63.88亿元,成交率1.02%。

该板块股票中,跌幅最大的前5只股票为:眼镜博士报13.13元,跌9.95%;华联股份报2.08元,下跌7.14%;供销收报3.20元,下降6.16%;爱婴房报31.20元,下降5.83%;ST河梅报1.26元,跌5.26%。

从复盘板块10年的表现来看,受宏观经济波动和居民消费习惯变化的影响,百货板块整体基本面呈下行趋势,行业整体难以有内生增长逻辑。所以它的市场机会往往来自于主题投资机会,包括与其发展新渠道相关的免税和新零售主题,与提高企业效率相关的国家改革主题等。,通过开启新的增长想象,这提振了该行业的估值。

但在实现终极基本面的过程中,行业内部分化依然明显,领先公司仍然可以通过运营和转型执行力较强的周期实现业务拓展和运营效率提升。

行业复苏:消费习惯主导行业变化,主题催化股价表现

行业发展阶段:百货公司已过& ldquo没有混乱的一年。数字转型恰逢其时

中国百货商场市场已经过去& ldquo没有混乱的一年。,现在正进入全频道数字化转型的新阶段。

根据行业政策和竞争格局的变化,我们将改革开放以来中国百货业的历史发展分为以下五个阶段:

从实际数据可以看出,在领先收获阶段(2003 -2011年),除非典疫情和金融危机外,百货商店的销售增长率普遍保持在15%以上,王府井2004-2007年的收入复合增长率达到29.45%。

在电商震荡阶段(2012 -2016年),百货店商品零售规模迅速下滑,行业增速进入个位数运营阶段。

股价回升:这几年主要靠主题催化推动,有其合理性但还是要靠公司自身的运作

2020年上半年末,百货业在免税主题的催化下实现了大幅上涨。5月15日至6月30日,SW百货指数涨幅高达30.53%,领先沪深300指数24.11个百分点,同期核心概念股王府井上涨190.50%。

百货公司仍然面临着各种压力,如外部业态的转移和消费增长的放缓。为了打破发展约束,相关公司必须不断推进转型升级,相关话题的催化有其自身的合理性,但最终能否转化为根本利益,取决于企业的管理能力和执行力。

现阶段行业基本面:疫情影响明显,复苏进行时,

疫情影响:根据商务部监测的重点百货商店零售额变化,今年1-4月百货商店零售额同比下降29.8%,其中4月份同比下降20.9%,比上个月略窄(+19.70%)。预计5月份跌幅将继续收窄。

但随着复工生产的推进,百货商场线下客流逐渐恢复。积极推进数字化转型的龙头企业有望率先复苏。例如,over彩虹有限公司预计Q2营业收入同比增长9%(同期数据根据新的收入标准进行调整)。

基本影响因素1:与经济周期相关性强

一般来说,百货商店的繁荣与宏观经济有很高的相关性。

国信证券分析师认为,主要有两个原因:

1)百货公司是固定收益资产。2)百货公司的销售类别主要是可选消费品。

根本影响因素2:受居民消费习惯变化的影响

长期来看,受消费习惯变化的影响,百货公司在中国整体零售市场的份额一直在萎缩,从2005年的9.30%下降到2019年的5.82%,而电子商务渠道的市场份额迅速上升,从2005年的仅0.14%上升到2019年的28.24%。

标杆日本市场,在日本,类似于中国现在的社会经济状况,80年代。

零售业态的转变是一个相对缓慢的过程,但疫情起到了催化剂的作用,一次性清理出百货业态低效的产能,在大破中迎来新生,也将凸显百货业态的核心价值环节,优质百货企业将在正向转型中获得发展动力。

从竞争格局来看,我国大部分百货商店在成立之初就具有地方国有属性,形成较强的区域属性,规模大小不一。

从市场规模和集中度来看,截至2019年底,中国百货店的销售额达到104.66万亿元,比2018年略有增长1.2%,其中王府井、超虹、鄂乌商A、银座的收入超过100亿元,形成了较强的区域影响力。

根本改善就是一个:培养内功

为了打破发展困境,各百货商店开始转型升级,提高公司的运营和利润水平,主要包括提高内部运营效率和促进业务业态的转型升级。

在内部效率提升方面,我们认为行业内公司同质化强,核心竞争力是商圈流程管理、产品特色差异化、高品质购物体验等。考虑到百货公司合资+自营的商业模式特点,可以从以下几个方面提高ROE水平:

目前百货公司主要有合资、自营、租赁三种经营模式,其中以合资模式为主。

根本改善手段2:业务转型升级

此外,百货商店也在积极推进商业业态的转型升级,以增强基本面,包括改善百货商店、购物中心、门店和超市的多业态布局;拥抱新零售,推动数字化转型;积极争取免税等消费回报红利。

百货商店正在积极推进商业业态的转型升级,以增强基础地位,包括改善百货商店、购物中心、商店和超市的多业态布局;拥抱新零售,推动数字化转型;积极争取免税等消费回报红利。

行业内部实力:内生效率提升,横向扩张

百货公司的价值依然存在:商品集中且易得,消费场景多样化且丰富

如上所述,近年来,百货商店面临着外部业态分流、消费增长放缓等各种压力。行业规模明显萎缩,传统百货商店倒闭的案例也层出不穷。

但国信证券分析师认为,百货公司本身不会退出市场,而是处于转型变革的历史阶段。

行业内部实力:内生效率提升+横向扩张

对百货公司的ROE指数进行拆分后,可以发现经营能力、流量能力、招商能力影响着百货公司的净利率水平。要改善这些指标数据,可以通过完善激励机制、数字化转型和改善区域布局来增强渠道的议价能力。同时,要及时强化自营方式,加强对商品的管控。

国企改革:激发企业活力,提高盈利能力

《国有企业改革三年行动计划(2020-2022)》已经中央深化改革委员会审议通过。百货公司国有资产明显,有望通过改革释放活力,提高经营效率。国信证券分析师认为,具体措施可以包括:

1)股权激励/员工持股。

2)混合所有制改革。

3)资源整合。

从实际案例来看,在CSI央企指数的构成中,中国高铁、中粮糖、石化油服、美亚白客等央企均在2016年实施了股权激励方案,其2017-2019年的ROE平均值均高于实施后2013-2015年的平均值。

数字化转型:以数据为主线,探索降本增效

其实在百货行业,数字化并不是一个新词。2015年阿里进入银泰百货时,引起约& ldquo互联网加零售& rdquo同年,佑亚有限公司还与企业应用软件解决方案提供商SAP达成合作,以期在SAP的技术支持下,实现会员、商品、订单、积分、支付、导购、配送、物流的线上线下全程访问。

基于百货商店运营的三个核心环节:定位、投资运营和消费者服务,我们得出结论,百货商店的数字化转型从消费者数据出发,主要集中在三个维度,以降低成本和提高效率。

一方面,数字技术的日益成熟为百货商场的数字化转型提供了底层技术支撑;另一方面,主要零售商也在增加对信息技术的投资。

从实际数据出发,以数字化改造为先导& mdash& mdash以接手彩虹为例,其2019年整体数字会员约2355万人,同比增长43.25%,年在线销售额增长42%。

横向扩展:改善不同区域的布局

零售商实行连锁经营,一方面可以加强区域布局,另一方面可以获得与强势品牌平等的合作地位,增强上游的议价能力。

适时自主创业:培养& ldquo商品权力& rdquo,提高毛利水平

传统百货公司以合资模式为主流,通过合资模式,百货公司可以加强风险防御能力,但商品管理能力、品牌控制能力、对市场和商品的理解相对薄弱。

适时自主创业:培养& ldquo商品权力& rdquo,提高毛利水平

从海外经验来看,梅西、科尔等自主创业程度相对较高、自主品牌开发和销售能力较强的企业,毛利率在30%以上。

业务升级:免税和新零售成为焦点

业务升级:免税和新零售有望成为工作重点

国信证券分析师在2020年中期战略中提到,在扩大和加强内需市场的背景下,将是未来政府和企业刺激消费复苏、激活未来长期消费市场发展的重要手段。目前,电子商务和免税购物是最有效的渠道。

免税:消费回报大趋势,市内免税大空

中国人的免税消费回报很广空:以免税主流奢侈品为例,中国居民的奢侈品消费是巨大的,2019年达到983.5亿欧元(约8000亿元人民币),对全球奢侈品市场的贡献率为35%,但流出严重,其中海外购买约占70%,而国内市场仅保留30%的消费。

换句话说,国信证券分析师认为,随着未来海关监管的收紧和国内免税消费的兴起,海外免税消费的回归有望为国内免税行业带来双重扩张机会。

2020年3月,国家发展和改革委员会发布了《关于促进消费扩张、提升质量、加快形成强劲国内市场的实施意见》,其中该市的免税店政策名为& ldquo顶级设计& rdquo名字,纲领性意义极强,强调& ldquo在市内建设一批具有中国特色的免税店& rdquo等等。

从韩国免税发展历史来看,市内免税店是免税的核心销售渠道,占2018年免税销售总额的81%。

出发城市免税估算空

中国人出市免税店前景估计空:通过对国鑫社会服务集团的一系列报道和各城市进出国际机场人数的分析,如果中国人出市免税店政策有所突破,在不同假设下,我们预计空的规模如下表所示。

核心假设:

1)免税金额:目前出入境免税金额为8000元。我们假设全市免税额度有望达到同一标准,乐观的未来政策不排除进一步突破(去年5月,等媒体报道,上海市副市长许提出将免税额度上调至13000元)。

2)渗透率:国鑫证券分析师根据海南省统计局公布的离港旅客人数计算,海南省免税购物渗透率2012年为6.51%,2019年增至13.33%。

考虑到政策突破和相关企业管理措施,我们乐观认为第一年全市免税普及率可达8%,中性假设6%,悲观假设4%;3年后,乐观条件下预计免税普及率达到15%,中性假设下达到12%,悲观假设下达到8%左右。

3)客户单价:国信证券分析师参考海南岛免税市场客户单价,其中海口日月广场免税店第一年开业,客户单价2440元;成熟期,2018年海南岛免税市场平均单价达到3507元。

基于此,我们乐观的认为,城市免税店第一年的单价可以达到2500元,相当于日月广场的免税店,中性假设2000元,悲观假设1500元;三年后,乐观的假设是单价3500元,相当于海南离岛免税的整体水平,但低于三亚国际免税城的单价。中性假设3000元,悲观假设2500元左右。

4)机场出入境旅客:不考虑疫情影响,根据历年机场出入境旅客变化,国信证券分析师认为,京沪国际机场出入境旅客已进入稳定期,而杭州、武汉等新一线城市仍有一定增长空。

5)市内免税店净利润率:由于机场抵扣成本高,抵扣率可达45%左右,使得京沪机场免税净利润率不到3%,而市内免税无需缴纳机场高抵扣点,盈利能力相对较强。参照国内外市场免税店的运营情况,国信证券分析师预测,孵化期后免税店的净利润率有望达到15-20%(其中机场接机扣款率和旅行社返利率是重要影响因素)。

百货公司分享免税红利,国有资产领先优势凸显

目前,王府井已获得免税品经营资格,安百里、鄂温克族A、南宁百货等多家百货商店也已申请免税品经营资格。

国信证券分析师认为,免税运营商的规模优势在业务流程中非常重要。预计未来中国国税免将是国内免税霸主,其运营实力在规模优势下仍将长期占据主导地位。

全渠道零售:双线整合的趋势,百货渠道还是有优势的

如上所述,从长远来看,由于社会经济的发展和居民消费习惯的改变,百货商店渠道不可避免地受到新的商业形式的冲击,走下坡路。

不过总体来说,百货公司的渠道价值还是存在的。在场景化和消费者购物行为社会化的趋势下,他们正在利用商品集中可达性和消费场景多样化的优势,通过全渠道购物体验来实现新客户。

线上双线融合的趋势,借力巨头实现跨越式发展

线上线下一体化是目前百货公司最重要的发展方向。

百货店在发展线上渠道的过程中,往往会面临线上运营经验不足、新客户获取成本高等问题。所以和电商巨头合作,往往可以通过业务层面的客户分流和业务层面的高效制度建设,达到事半功倍的效果。

百货店购物中心:近年来百货店购物中心化趋势明显,其背后的本质是适应上述消费习惯的变化。

社区零售业态布局:目前消费便利化趋势日益突出,家庭小型化趋势将使生鲜消费呈现单次购买量下降,便利需求进一步提升。为此,各大超市和百货商店都在积极布局社区零售市场,以小店和生鲜产品满足社区居民的消费需求。

投资建议:抓住估值修复机会,享受领先转型效应

投资建议:短期聚焦主题催化,长期看领先运营

综上所述,受宏观经济波动和居民消费习惯变化的影响,百货行业整体基本面呈下降趋势,行业整体难以有内生增长逻辑。所以其市场机会往往来自于专题投资机会,包括与开拓新渠道相关的免税和新零售专题,与提高企业效率相关的国家改革专题等。,通过开启新的增长想象,这提振了该行业的估值。

短期而言,目前的免税主题预计将显著提振该行业的人气:当地国有百货公司在核心物业、规模化经营、渠道议价能力等方面具有比较优势。,并考虑在出入境人数多、国际化程度高的城市或一二线城市率先免税。

据此,国信证券分析师建议重点关注已获得免税店经营资格的王府井、位于上海、在该地区拥有众多知名品牌的安百里,以及有望受益于武汉本地国有资产背景的一系列政策刺激的Ewu商家。未来也不排除通过与免税运营商合作分享免税蛋糕。

从长远来看,数字转型将促进企业的长期增长。国信证券分析师对样本企业的推介超过了积极推进数字化转型的彩虹有限责任公司和已经启动国企改革、战略股东具有新零售业务优势的重庆百货。

投资建议:局部泡沫估计,部分水龙头还在修空

从百货业估值水平来看,百货业估值水平18年来一直处于下行状态,并在今年年初左右达到历史最低水平,从估值角度充分体现了之前基本面的盈利空因素。

对一些治理能力优秀但与以往话题相关性较弱的领先公司的估值仍处于历史低位,未来将进一步修复空。

投资建议:抓住估值修复机会,享受领先转型效应

飞越彩虹有限公司:公司业务布局丰富,先尝试数字化转型。

据天眼查APP介绍,over彩虹购物中心有限公司(SZ002419)是一家中外合资连锁零售企业,已开设60多家百货商店,在国内属首创& ldquo百货公司X & rdquo& ldquo亲和力、信任和享受生活。作为核心价值品牌,与客户分享生活之美。

王府井:王府井是北京市国资委下属的商业上市公司。已取得免税经营资格,有望在全市率先享受免税红利。

重庆百货:国企混改有望提高质量和效率,战略股东新零售运营优势明显。

国信证券分析师建议,也应适当关注目前正在积极申请免税牌照的当地百货商店领导,他们既有稳定业绩修复的主题,也有稳定业绩修复的预期,包括由国家消费电力中心上海支持的安百里股票,以及湖北和武汉的商家,他们的当地国有资产背景预计将受益于一系列政策支持和刺激。

风险警告

本文在计算免税空时有很多核心假设。具体参数受免税政策、市场渗透率等因素影响,可能存在对政策落地和渗透率预测过于乐观的风险;

免税政策可能低于预期;

疫情可能反复发生,影响消费市场;

持续的经济压力影响长期零售企业的销售能力。

天丰证券指出,消费是经济增长的主要动力。面对日益严重的消费外流,国家政府出台了大量降低关税、引导海外消费回归的政策,成为发展国内免税产业的重要途径,国内免税产业迎来了一段发展机遇。

同时,根据第一财经报道,海南将新增第四家享有海南离岛免税品资格的市场主体,预计近期将公布结果。

目前参与竞争的企业很多,可能包括具有免税经营资格的国内公司& mdash& mdash王府井,日本免税店,珠海,深圳,华人华侨等。

在此之前,享有离岛免税品资格的企业有三家,分别是海南旅游投资免税品有限公司(海南旅游投资发展有限公司的全资子公司)、海南开发贸易有限公司(海南开发控股有限公司的全资子公司,上个月获批)、原专属中国免税品集团。

其中,中国免税品集团在海南经营4家离岛免税店,包括海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店、三亚海棠湾免税店。

注:本文内容主要取自国信证券经济研究所中外产业调研整理

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